喜臨門(mén)·中國(guó)床墊行業(yè)標(biāo)志性品牌，自成立以來(lái)始終以“致力于人類(lèi)健康睡眠”為使命。

喜臨門(mén)公司是全球著名的床具制造企業(yè)，是宜家全球最大的寢具供應(yīng)商。多年來(lái)，喜臨門(mén)的酒店家具產(chǎn)品已進(jìn)駐希爾頓、萬(wàn)豪、雷迪、喜來(lái)登等500余家5星級(jí)酒店及人民大會(huì)堂、國(guó)家大劇院、釣魚(yú)臺(tái)國(guó)賓館等國(guó)字號(hào)單位。

加盟商、供應(yīng)商計(jì)劃增持公司股票

根據(jù)公司公告，喜臨門(mén)部分加盟商、供應(yīng)商計(jì)劃在二級(jí)市場(chǎng)增持喜臨門(mén)股票，總數(shù)不超過(guò)總股本5%，單個(gè)加盟商/供應(yīng)商不超過(guò)1%，增持計(jì)劃實(shí)施期限為公告起12個(gè)月。公司此前已經(jīng)通過(guò)兩次股權(quán)激勵(lì)激發(fā)了內(nèi)部員工的積極性，此次增持計(jì)劃更是通過(guò)股權(quán)綁定了上下游的利益，共同分享公司快速發(fā)展的成果。

喜臨門(mén)進(jìn)入持續(xù)擴(kuò)張期

我們判斷公司進(jìn)入快速擴(kuò)張期，最大的動(dòng)力來(lái)源于自主品牌發(fā)力。國(guó)內(nèi)床墊市場(chǎng)已經(jīng)迎來(lái)整合，自主品牌企業(yè)迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造、店面裝修、經(jīng)銷(xiāo)商管控等各方面進(jìn)行了全面升級(jí)，上半年自主品牌獲得了80%以上的收入增長(zhǎng)，且大多來(lái)源于存量渠道的改善。今年起，公司將加速渠道擴(kuò)張，將帶來(lái)持續(xù)的收入增長(zhǎng)。此外，喜臨門(mén)代工業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，將為公司擴(kuò)張期提供充足的現(xiàn)金流。

隨著自主品牌規(guī)模擴(kuò)張，盈利能力將逐步提升

上半年由于主要原材料價(jià)格上漲和自主品牌的投入增加，公司盈利能力受到一定影響。目前自主品牌方面，公司已經(jīng)向經(jīng)銷(xiāo)商提價(jià)。我們判斷下半年原材料價(jià)格將逐步穩(wěn)定，且低于去年同期高點(diǎn)，預(yù)計(jì)毛利率環(huán)比將有所改善。隨著自主品牌快速上量，這部分業(yè)務(wù)已經(jīng)跨過(guò)盈虧平衡點(diǎn)，隨著擴(kuò)張的步伐，盈利能力也將逐步提升。

我們?yōu)槭裁赐拼矇|：集中度提升邏輯最順暢

在家居板塊諸多具有“大行業(yè)、小公司”特點(diǎn)的細(xì)分市場(chǎng)中，床墊集中度提升的邏輯是最通暢的：1.生產(chǎn)過(guò)程自動(dòng)化程度足夠高;2.產(chǎn)品設(shè)計(jì)、規(guī)格更加標(biāo)準(zhǔn)化。以上兩個(gè)特性決定了床墊龍頭企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)要更強(qiáng)，可以和定制家具類(lèi)比。我們認(rèn)為，其集中度提升的潛力可以媲美家電，這在成熟市場(chǎng)中已經(jīng)成為事實(shí)：20世紀(jì)90年代初，美國(guó)床墊行業(yè)CR4僅有45%，2014年CR5已經(jīng)上升到87%。我國(guó)目前床墊市場(chǎng)的格局和美國(guó)床墊集中度快速提升期有諸多相似之處，整合已經(jīng)悄然開(kāi)始，我們認(rèn)為喜臨門(mén)有望脫穎而出成為龍頭。

公司價(jià)值被市場(chǎng)低估，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

公司進(jìn)入快速擴(kuò)張期，自主品牌業(yè)務(wù)已經(jīng)跨過(guò)盈虧平衡點(diǎn)進(jìn)入盈利時(shí)期。本次供應(yīng)商和加盟商的增持計(jì)劃顯示了上下游對(duì)于公司發(fā)展前景的信心，我們維持此前盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)格區(qū)間，預(yù)計(jì)2017-2019年EPS分別為0.74、1.05、1.49，復(fù)合增速達(dá)到41%，當(dāng)前PEG僅為0.55倍，價(jià)值被低估。給予公司2017年30-35倍PE估值，目標(biāo)價(jià)格區(qū)間22.2-25.9元，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。