近日， 我們調研了九陽股份， 與公司領導進行了深入交流。 公司于 2016Q2 優(yōu)化經銷商，調整后的銷商數量為 300 多家。隨著渠道資源整合，公司運營力有望進一步提升。同時，九陽調整對豆?jié){機的銷售策略，主打產品有望止損。新式品類中，飯煲產品線目前已突破 10 億; 2016 年西式小家電收入 YoY+48%，增勢有望延續(xù)。公司業(yè)績將進一步提升。

一季度收入微幅下滑， Q2 業(yè)績料有改善

公司 2017Q1 收入下滑 9.6%，一是由于 2016 年公司優(yōu)化經銷商網絡，對 2017Q1經營產生短期不利影響;二是 2017年過年時間較早，大眾消費需求集中在 2016Q4;最后，九陽通常于每年第二、三季度推出新品，因而經銷商對一季度備貨積極性有限?？紤]到公司已完成渠道調整，短期不利影響逐漸走弱，加之今年二、三季度即將推出新品，我們預計 Q2 業(yè)績環(huán)比將有所改善。

拳頭產品有望止跌，布局新品拉升業(yè)績

16年以來， 公司主打產品豆?jié){機銷量出現下滑， 主要是新品推出速度放慢以及渠道調整所致。 為扭轉局面， 九陽一是加大研發(fā)投入， 在二、三季度推出新品;二是邀請楊冪為豆?jié){機代言人，拓展品牌力。 2016年P9豆?jié){機的終端零售價為999元，目前楊冪代言的豆?jié){機終端零售價為1399元，產品的市場反響較好。同時，九陽積極拓展產品品類，陸續(xù)推出鐵釜電飯煲、炒菜機器人等新品，優(yōu)化主營結構。目前飯煲產品已成為公司第二大突破十億的產品線，產品市占率達 15%。 受益于西方飲食文化推廣， 2016 年九陽西式小家電收入YoY+48%，增勢迅速，其中烘焙類產品和凈水機貢獻主要收入。我們預計，隨公司調整對豆?jié){機銷售策略、積極布局新式產品，九陽業(yè)績將保持較好增速。

渠道調整陣痛減弱，策略優(yōu)勢即將顯現

從 2016 年第二季度開始，，公司主動調整渠道運營策略：大經銷商兼并小經銷商，覆蓋其原有經營區(qū)域，借此優(yōu)化渠道整體質量。目前，隨著調整結束，公司經銷商數量已從 400 多家精簡為 300 多家。九陽預計，渠道調整對于收入端的不利影響會短期持續(xù)至 2017 年年中，負面效果逐漸減弱。我們預期，渠道調整對公司線下收入的影響將逐漸由負轉正，九陽管理經營能力將進一步提升，業(yè)績將實現改善性增長。

基本面預期向上，維持增持評級

九陽在廚房小家電行業(yè)占據領軍位置，隨著公司加強對豆?jié){機的銷售管理、積極拓展西式小家電品類以及經銷商調整策略優(yōu)勢的顯現，我們預計公司業(yè)績將繼續(xù)保持良好的增速。預計公司 2017-2019 年 EPS 分別為1.05/1.24/1.48 元。給予 2017 年 20-25 倍 PE，對應合理價格區(qū)間為21.00-26.25 元，維持增持評級。

風險提示：新品類市場接受度低，原材料與人工成本上漲，匯率大幅波動。